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603533掌阅科技基本面  

2018-03-08 17:16:33|  分类: 互联网新贵 |  标签: |举报 |字号 订阅

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 【剖析】除了360,还有个互联网巨头!坐拥1亿月活用户...

今早最大的消息,莫过于360借壳一事终于敲定,不过停牌中咱也买不了,但是在咱大次新板块里也有个互联网纯正标的,坐拥1亿月活用户,今日开板,但是25连板后还有多大空间,且看海豚为您全方位深度剖析!

近期次新的鱼尾行情确实难做,经常是跌两天、涨两天,节奏及热点太快,越来越难把握。
不过每天仍旧有赚钱效应存在的次新,如江丰电子等天天创新高...与此同时在次新过去两个半月的大好行情下,今年一代连板新股的股王就此诞生——掌阅科技今日24连板终于开板,且在开盘后不久迅速回封,截止今日收盘价,上市以来涨幅超13倍。
这一涨幅什么概念呢?翻看数据库,发现历史上29连板的三只(海天精工、暴风科技、乐凯新材)、26连板的2只、25连板的三只,且大多数都为上轮牛市诞生的妖股。
这一连板成绩估计连数字出版第一股——中文在线(只有14连板),也自叹不如。那么掌阅科技究竟何德何能,能取得如此靓丽成绩?
无他,其在数字阅读领域仅次于腾讯旗下的阅文集团,是名副其实的二巨头:1.2016、2017 年各个季度阅读类应用中,“掌阅”覆盖率和活跃率均排名第一2.强大的用户规模:注册用户6亿、月活用户1亿3.巨大的用户粘性:日均阅读时长达42分钟4.知识付费风口:付费用户超2000万
这样亮眼的运营数据在我大A股 估计除了即将上市的360,没有哪家互联网公司能匹敌,仿佛中国版的"亚马逊"呼之欲出,再加上前有“中文在线”开板后仍直线拉升4.68倍的先例,掌阅取得目前的连扳数也在情理之中!
但是开板后掌阅的股价究竟将何去何从?在BAT巨头四处攻城略地的大背景下,掌阅这个没有大靠山的互联网公司能否守住自己的天地,独树一帜呢?且看海豚为您深度剖析!
下面话不多说,还是老规矩,要看透公司先了解行业大背景,任何脱离大背景的剖析都是孤立的!
受益于移动化及网络文学的兴起 数字阅读行业增速在30%以上

我国数字阅读行业自 2011 年后进入高速发展期,市场规模已从2011年的27亿增长至2016年的120亿,过去5年复合增长率达34.76%。我国成年国民数字阅读率也从2011年的38.6%增长至2016年的68.2%。
随着智能手机的出现,数字阅读使用体验和功能大幅增强,我国移动阅读市场规模也从2011年的21亿增至2016年的118.6亿,过去五年复合增长率达41.37%。成年国民手机阅读率从2011年的27.6%增至2016年的66.10% 目前,数字阅读内容仍主要以网络原创文学为主,主要在于网络原创文学写作门槛低、传播渠道便利、内容的非传统性。截止2016年底网络原创文学用户规模达3.33亿,市场规模为46亿元,占中国文学市场总规模的11.4%,且过去三年复合增长率达44.9%。
不错,热播剧《人民的名义》《三生三世十里桃花》等热播剧都来自于网络文学改编哦,这里面这是有不少超级IP的!  乘着”全民阅读”的政策风口 BAT纷纷入局
2011 年 4 月,《新闻出版业“十二五”时期发展规划》中明确提出:大力发展数字出版等战略性新兴出版产业…. 发展电子阅读及有声阅读…2014 年、2015 年和 2016 年,“倡导全民阅读”连续三次写入政府工作报告.2017 年 5 月,国务院审议并原则通过了《全民阅读促进条例(草案)》 在政策风口下,2013 年以来,腾讯、百度、阿里巴巴、京东等互联网企业纷纷进入数字阅读领域,数字阅读行业竞争呈现日益激烈的态势。 
百度:2014年整合了旗下百度书城APP、百度多酷、91无线子业务、熊猫看书以及纵横中文网,主打原创和分发平台,纵横中文网持续提供内容输出,不过时隔两年之后百度文学最终作价10亿卖身给了完美世界。
腾讯:2015 年初50亿收购盛大文学,并成立了包括起点中文网、创世中文网等文学网站的阅文公司,实现了从内容到平台再到IP制作的产业链布局,也进一步加剧了数字阅读行业的市场竞争。
阿里:2015年,阿里文学成立,旗下有UC书城和书旗小说网两个网络文学原创平台,更多的内容资源来自于对外合作的塔读文学、新浪阅读以及长江传媒.
 市场格局:掌阅移动APP渗透率排名第一,但在网文储备上有所差距 据统计,16-17 年 6 个季度中掌阅 iReader App 的覆盖率及活跃率均处于阅读类应用第一名,且活跃用户占比(活跃率/覆盖率)持续保持在 50%以上 文学储备方面,截至 2016 年 底,掌阅拥有数字内容 52.3752 万册。其中代表作有三体、微微一笑很倾城、三生三世十里桃花等 数字阅读三巨头初认识
 阅文集团:腾讯旗下的亲儿子
腾讯旗下唯一文学内容公司(腾讯持股52.67%),也是最大的网络文学公司(网络文学作品占文学作品份额达72%),前身为盛大文学、腾讯阅读中心, 可谓“文学内容+在线阅读”双角色合一。
一方面拥有庞大的文学库,截止2017年上半年,拥有960万部作品(原创920万部),拥有作家640万人,百度搜索前十大作品九部来自阅文,覆盖《鬼吹灯》《盗墓笔记》《盘龙》《星辰变》《芈月传》《斗破苍穹》《全职高手》《择天记》等众多顶级IP。另外一方面又拥有QQ阅读、起点中文网、潇湘书院、红袖添香等9大自有平台,其中QQ阅读为拳头产品。更关键的是还有54%的月活用户来自微信读书、腾讯新闻、手机QQ、QQ浏览器等腾讯渠道,此部分月活用户已达1.04亿。
掌阅集团:靠手机预装成长起来的移动阅读龙头
成立于2008年,抓住智能手机爆发的风口,2011年推出一个安卓版APP。推出数字阅读APP“掌阅”、“掌阅听书”等产品,以及自主研发了电子书阅读器硬件产品“iReader电子书阅读器”,致力于向用户打造“随身携带的图书馆”服务。
 中文在线:数字出版第一股,第二大网文原创内容出版商 成立于2000,数字出版第一股,旗下拥有17K 小说网(最大的原创平台)、 四月天文学网(主打女性网文的创作平台)、汤圆创作(第一家校园移动创作平台,主打“二次元+00 后”)和中文书城(偏重渠道和发行)四大平台。注重原创内容,以超过 200 万作者、500 万部作品数位居第二,仅次于阅文。 除了数字阅读,公司还发力发展基于 IP 的泛娱乐业务和以数字出版为基础构建在线教育生态。 数字阅读三巨头大对比 1.用户为王:阅文、掌阅为名副其实的二巨头
众所周知,对互联网平台来说,烧钱很常见,但用户规模很重要,尤其是活跃用户和付费用户。阅文凭借强大的自有渠道优势,微信、QQ中的阅读用户可以说尽收囊内,一年月活用户过亿,两年月活用户翻倍,在企鹅帝国里那都不是事,几乎是分分钟导流。 掌阅,虽然没有好老爹,但是生逢其时,抓住了智能手机的红利,再加上深耕此行业近十年,过去三年月活用户也实现了稳步上升,在2017年终于月活过亿,不过在人均消费金额上则与阅文差距较大。  2.营收规模及增速:阅文集团遥遥领先
2014年三巨头营收规模相当,但是到了2015年之后差距拉大,阅文背靠着腾讯大树,营收规模快速增长,2015年同比大增244.6%,即使到2016年上半年仍旧保持了92.4%的增速。掌阅科技也是奋力直追,过去三年复合增长率达68.94%,三年营收规模翻倍,但是仍只相当于阅文集团一半的营收。
营收结构上看,阅文七成收入来自在线阅读,掌阅在线阅读的比重超95%。而中文在线虽然规模不及前面两位巨头,但是其IP变现能力显著增强,营收结构中来自在线阅读的收入占比仅为37%左右,而数字内容增值服务收入占比超五成。
 阅文疯狂烧钱后终见大把利润   掌阅利润保持平稳腾讯接手阅文三年,不得不说实现的营收和用户规模的飞速增长,但是2016年才刚刚扭亏为盈,不过作为互联网平台本来就是烧钱的生意,烧钱过后就等着赚钱,这不2017年上半年赚钱能力在三巨头中脱颖而出,半年就赚了2个多亿,几乎三倍于掌阅、10倍于中文在线。
掌阅的盈利情况在2016年前都处于领先地位,不过在2017年上半年被阅文大幅赶超。但公司在2017年净利增速也较快,同比大增231.56%,2017年三季度净利为9740.1万,同比大增104.46%。
  掌阅、阅文盈利能力堪忧中文在线则逆势增强
三巨头历史毛利率对比图

整体而言,掌阅受到上下游压力最为严重,一头是居高不下的版权成本,另外一头则是手机等渠道商居高不下的渠道成本。
对于阅文来说,基本上依靠腾讯自有渠道就足够其活得很好,但是为了保持老大的地位,垄断顶尖的头部IP,其付出的代价也是巨大的,近三年内容成本在营业成本的占比分别高达40.8%,24.4%和32.8%  如网络作家榜首唐家三少2016年版税收入1.1亿元,其中一般来自阅文。再有就是有好的IP 也要包装,阅文的营销开支也是居高不下,近三年在营业收入的占比分别高达27.3%、33.6%、28.7%。最终使得阅文的净利率只剩下1.6%左右了。
中文在线近三年来则业务多点开花,大手笔进军泛娱乐领域,毛利水平则逆势提升。   掌阅科技业务情况大剖析
渠道+版权为掌阅主要两大成本,2015、2016、2017一季度在营业成本中占比分别为79.98%、86.69%和 89.75%。 1.渠道:加大OPPO、VIVO两大手机厂商预装推广力度渠道方面,掌阅主要依靠分成模式与各大手机厂商合作,通过预装APP推广。其渠道成本在营业成本占比从2015年的43.78%激增至2017年一季度的53.39%,主要在于自2015年下半年起将OPPO、VIVO的渠道分成比例从50%提高至了60%,并加重了OPPO、VIVO渠道的倚重。 2.战略入股版权供应商 提高无保底分成模式占比 内容版权为继推广营销外公司第二大采购花费(包括成本+费用),占比从2015年的26.04%提升至2017年一季度的33.52%。而内容版权采购金额更是逐年攀升,从2014年的873.11万攀升至2016年的3亿,2017年一季度就达9771.79万。 其中买断版权占比从2014年的33%下降至2017年一季度的8.2%,分成版权占比提升。其中2014、2016、2017一季度向中文在线的内容版权采购占比分别为13.80%、3.14%、6.76%。  另一方面,为提高无保底分成模式的版权采购占比,降低版权采购成本,先后战略投资入股了南京分布(原上海朗阅)(2016年11月增资后持股比例达39.6%)、杭州趣阅(2015.8入股4.76%)两大网络原创文学版权运营商(签约/买断原创文学版权,然后授权第三方分销),同时也是公司前两大近三年的前两大版权内容采购商,2017年一季度占版权内容采购比例分别高达19.13%、13.34%。最终使得使得无保底模式的版权分成占比从2015年的52.31%提升至2017年一季度的78.32%。 3.发展目标:构建数字阅读生态圈电纸书业务:2015年12月公司以1200万收购深圳掌阅100%股权,2015、2016、2017一季度iReader电子阅读器销售数量分别为1467台、3.74万台、7198台。其中2016年电子阅读器营业收入同比大增23.9倍达2734.8万 游戏联运:2014年下半年开始布局,主要联运游戏包括《梦幻西游》、《大主宰》、《斗破苍穹》等。2015年游戏联运业务营收同比大增316.2%达2949.5万,2016年业务有所收缩,同比微降14.74%。 版权运营:2015年9月成立天津掌阅,向产业链上游延伸,从事网络原创文学版权运营业务,2016、2017年一季度分别实现营收1067.09万、650.8万,营收规模很少 网文出海:着力于发展东南亚、香港、台湾、俄罗斯等周边国家。2014 年 9 月设立全资子公司香港掌阅,目前香港掌阅(海外版本“掌阅”APP)2016、2017一季度分别实现营收788.80 万、301.96 万元。2017 年 1 月由香港掌阅设立全资子公司韩国掌阅,不过目前还未开展业务。此外2017年8月,公司还与泰国原创出版公司红山出版集团(Hongsamut)达成战略合作,正式将中国网文推向东南亚。
海豚结语:从业务上讲,掌阅作为互联网公司其用户规模经过近10年的沉淀短期内确实会遇到瓶劲,在加上当下互联网推广成本居高不下的背景下,未来唯一能提高的只有用户的粘性和付费率。相比阅文,掌阅单个客户的消费金额还较低,原因就在于目前掌阅的IP储备还较薄弱,上游优质内容还有待扩展,下一步对头部IP的争抢必将不断的提高公司成本。作为平台类的互联网公司,掌阅是幸运的,在没有任何大树依靠的情况下,抓住了行业发展好时机,未来仍旧非常有潜力。海豚建议重点关注。从估值方面来看,假设全年公司能保持50-80%的净利增速,摊薄后每股收益在0.29-0.34左右,而目前中文在线估值200多倍,平治信息100多倍,给予保守150倍左右的PE,合理估值或在42-50之间。再参照阅文集团400亿左右的市值,掌阅200亿左右或更为合理。当然在我大A股可能天生就享受溢价,想想当年中文在线,只是掌阅盘子确实略大,再加上次新板块可能随时会有调整,投资者不妨等等再介入。  
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